会议室不大，二十平米，平时用来开小型策略会。今天椭圆桌上铺满了打印材料——年报、研报、财务模型、估值表格、压力测试报告。
陈默坐在主位，面前摊着一份手写的目录。周奕坐在靠窗的位置，手边是一叠风控数据。丁锐和两个研究员挤在另一侧，每个人面前都有一摞厚厚的文件。
沈清如在门口站了两秒。
这间会议室里的气氛，让她想起2005年车公庙那间三十平米的办公室。
那时候也是这样，几个人挤在一起，对着几十份年报，一家一家地筛，一家一家地剔。没有人说话，只有翻纸的声音，和偶尔有人报出一个数字时的低声讨论。
“她会打嗝了。”
“嗯。”
“等她长大了，问她爸爸，2007年圣诞节你在干什么？”
陈默点了点头。
“清单第三轮筛选。今天的目标：从三十家压缩到十五家以内。每家必须过三道关——财务、治理、压力测试。”
他看向丁锐。
“从第一家开始。”
丁锐翻开面前的文件夹。
压力测试：假设2008年宏观经济失速，高端白酒消费下滑20%，茅台盈利仍能保持正增长。假设极端情况——塑化剂之类的黑天鹅事件——股价可能腰斩，但公司不会死。
周奕合上报告。
“茅台的问题不是能不能活，是够不够便宜。”他说，“28倍市盈率，在熊市里不算便宜。”
丁锐点头：“现在的问题是，等它到20倍以下，还是现在就开始建观察仓？”
所有人都看向陈默。
陈默没有立刻回答。
他看着那份报告上的数据，想起2005年6月在车公庙下单买入茅台的那个下午。当时茅台的市盈率是16倍，市净率2.3倍，股息率超过3%。
那时候他以为那是“便宜”。
后来茅台涨了六倍，他才知道，那叫“钻石坑”。
现在28倍，离16倍还有42%的距离。
“列入A类观察。”他说，“目标买入价：市盈率20倍以下，或市净率4倍以下，或股价跌破100元——哪个先到算哪个。”
丁锐在清单上写下：茅台，A类，目标价100元/20倍PE。
周奕看了那个数字一眼。
100元。现价158元。要跌36%。
“能到吗？”他问。
陈默说：“不知道。”
“那为什么设这个价？”
“因为到了这个价，我就愿意买。”
周奕沉默了两秒，然后点了点头。
“明白。”
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下午一点二十分，第六家公司过完。
招商银行。
财务数据：净利润增速连续五年超过30%，不良率持续下降，拨备覆盖率行业领先。2008年预测市盈率11倍，市净率2.8倍——已经接近2005年的水平。
治理结构：管理层专业，股权结构分散，无控股股东减持压力。但有一个隐患——房地产相关贷款占比偏高，如果2008年房价下跌，可能影响资产质量。
压力测试：假设2008年gdP增速降至8%，房价下跌10%，招行不良率上升0.5个百分点，盈
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这是每年惯例的“空白周”——圣诞节到元旦之间，业务基本停滞，交易员不用盯盘，研究员不用写报告，市场部不用接待客户。大部分人选择休年假，或者干脆在家里办公。
今天公司里只有五个人。
陈默、周奕、丁锐，还有两个自愿来加班的研究员。
沈清如摇了摇头。
“清单的最后一道关，必须我们俩一起过。”她说，“这是规矩。”
陈默没有再劝。
两年过去了。
办公室从三十平米换成三百平米，团队从五个人变成二十三个人，资金规模从几千万变成几十亿。
但核心的事情，还是这几个人在做。
她走进去，在陈默旁边坐下。
“开始吧。”
沈清如没来。陈曦这两天有点闹，夜里醒三四次，沈清如几乎没睡。早上陈默出门时，她抱着女儿靠在床头，脸色发白，眼睛下面青黑一片。
“今天别去了。”陈默说。
“不行。”沈清如闭着眼睛，“清单必须今天定稿。拖到下周就来不及了。”
“来得及。”
“来不及。”她睁开眼，“元旦后市场情绪会有变化，可能会有一波反弹，也可能加速下跌。不管哪种情况，我们必须手里有单子。”
“贵州茅台。”
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上午十一点二十分，茅台过完第一轮。
财务数据：毛利率持续提升，预收账款创新高，现金流充裕，负债率极低。2008年预测市盈率已从最高点的70倍回落到28倍，仍高于历史中枢，但距离“便宜”还有距离。
治理结构：管理层稳定，持股结构清晰，大股东无减持压力。品牌壁垒极高，护城河在A股公司中属于最顶级的一档。
他走到床边，从她怀里接过陈曦。女儿刚吃完奶，半眯着眼睛，嘴角还挂着一滴奶渍。他用拇指轻轻擦掉，把她竖抱起来，让她趴在自己肩上，轻轻拍背。
陈曦打了个奶嗝，声音很响。
沈清如笑了一下。
然后她说：“去吧。我收拾一下，十点半到。”
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十点四十分，沈清如推开会议室的门。
陈默想了想。
“在等她妈妈的清单。”
沈清如没有笑。她只是看着他，看了很久。
第198章 为下一轮周期绘制地图 (第1/3页)
时间：2007年12月26日，星期三，上午九点四十五分
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公司里很安静。
陈默看着她。
她产后五十一天，身体还没完全恢复，每天喂奶六七次，睡眠被切成碎片。但她今天一定要去公司。
“我去就行。”陈默说，“你把要求写清楚，我带他们做。”
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